撮合交易
“教育资产的最大特点是现金牛。”
夏末，上海，思南公馆的Las Tapas。
两男一女坐在室外的一桌，阳光穿过梧桐树的枝杈，在白色桌布上绘出花纹。桌上放着爱丽丝带来的一张A4纸，上面印着填满数据的表格和一些英文。
爱丽丝是一家中国本土投行铂图证券的银行家（banker），正在向客户推销一桩海外教育资产的并购交易。
并购业务被誉为投行业务中的“皇冠明珠”，投资银行家（简称投行家）职业生涯的最大成就是做并购交易中的交易制造者（deal maker）。你必须积累足够多的客户、足够多的项目资源，才能有机会在客户寻找项目的时候，恰到好处地将某个待出售的公司推销出去，对客户说：“我这儿有一个给你准备的交易。”
对面坐着两个男人，一位外表儒雅，戴金丝眼镜，他是国内一家运营国际学校业务的教育机构——天行教育集团的创始人孟亦东。老孟去年刚在美国收购了一所学校，爱丽丝的投行团队在这桩交易中担任财务顾问。另一位穿着十分朴实，咸菜色的外套与思南公馆的洋腔洋调有些不搭，然而他才是这三人中的主角——山东一家大国企远征集团旗下远征文化产业投资公司的总经理李梅亭。此刻，李梅亭正努力睁大眼睛，试图看明白爱丽丝手中那张表格的意义——那是一些用可比交易
列示的教育资产估值分析。
爱丽丝这次想要促成的交易，是介绍远征集团与老孟的天行教育共同收购英国的一所私立高中图灵中学。远征集团的主业是基础设施建设，这些年生意越做越大，手上现金充沛，于是成立了远征文化产业投资公司，想做一些跨界投资，近年来格外关注海外资产配置。大国企的董事长与老孟是同乡，看老孟的学校生意越做越好，也想涉足这一领域。在老孟的引荐下，李梅亭见到了投资银行家爱丽丝。
在老孟热情洋溢的介绍之后，爱丽丝冲李梅亭微笑：
“我这儿有一个给你准备的交易。”
吸引国际买家并购的教育资产（指学校，通常不包括大学）基本上只集中在说英语的国家，即美国、英国、加拿大、新加坡和澳大利亚等国家。以英国为例，英国的学校分为公立与私立两种。公立学校由政府拨款支持，不具备收购的可能性；私立学校又分为慈善机构、财团拥有的学校及私人运营的学校三类。一般而言，前两类是由慈善机构和财团拥有的学校，有盈利之外的其他考量，即使效益不佳面临破产也会由于顾忌各种因素而不对外出售。因此，由私人企业主或私募股权基金拥有的私立学校，就成为市场上稀缺的收购资源。
2015年，全英国有2600所左右的私立学校，仅占到全英学校总数的7%左右，这其中可供收购的标的更加稀少。行业的整合在上一个10年就已经开始，金融危机后，很多英国的私立学校面临财务危机，因此被放在市场上出售。另外有一些运营良好、抗周期的私立学校，就像是被私募基金养肥的鸽子，等着合适的时机在市场上待价而沽。
众所周知，与那些追在客户屁股后面催收应收账款的企业不同，学校的学费都是提前收取的。学期尚未开始，学校就已经提前取得了下一学期的学费收入。与之相关的学校财务报表的特点是，学校的营运资本（流动资产-流动负债）为负数。换句话说，当一所学校开始稳定运营后，经营学校业务本身不需要额外注入资本，反而会内生性地产生多余的现金。一所学校建立之初需要经历一个资本投入期，在这一阶段，其“师生比”达不到正常运营状态，招生的市场推广也在不断烧钱，但当投资平台期过了之后，学校的生意就会产生源源不断的自由现金流。因此，教育资产是现金牛。
杠杆收购的世界里现金为王。教育资产由此成为PE基金竞相追逐的对象——学校业务本身可以提供收购所需要的、支持更高杠杆的、充足的自由现金流。当市场上有这样的标的出现，几乎立即就会被活跃的买家盯上。
此外，非公立教育在国外属于受政府监管限制较少的行业，更何况教育消费的需求是刚需。随着家庭收入的逐年提高以及家长对子女教育的日渐重视，学校的学费水涨船高。据统计，英国中学学费平均年增长率约5%，跑赢国家通货膨胀的年增长率（英国通胀率约为每年2%）。
随着亚洲国家中产阶级的兴起，赴欧美国家留学的学生近年来呈低龄化趋势。海外教育资源需求旺盛，因此教育产业的国际收购也成为包括中国在内的亚洲投资者关注的热点。
据英国私立学校协会统计，由于英国经济走势的不确定性，2008年经济危机之后，英国本土学生在私立学校的就学率一直低于经济危机前，但与之形成鲜明对照的是，国际学生在英国就读的人数从2008年至2015年上升了33%。2015年这些独立寄宿学校收取的学生年平均学费约为3万英镑，而2008年仅有2.2万英镑。
爱丽丝一直在侃侃而谈教育资产的好处，老孟不时附和。李梅亭也许听明白了，也许没有，但这并不重要。他心里盘算着：第一，远征集团需要在海外扩张，寻找好资产；第二，董事长有意在教育领域进行投资；第三，根据领导班子的战略规划，近几年集团把文化领域投资作为重点关注方向之一，但至今尚无任何进展。
刚端上桌的那盘杏仁羊架散发着香气，不趁热吃就要凉了。然而三个人的注意力却都还集中在那张写满可比交易的纸上。爱丽丝在对上面的数字做进一步的解释。
李梅亭对一所海外学校如何估值已经不太在意了，他在这家大型基础设施建设企业做投资许多年，之前的经验都仅限于重资产项目的估值。然而他并不想现在就开始重新学习轻资产业务的估值模式。他把这张纸小心地折好，放在自己的夹克口袋里——也许只是出于礼貌，天知道他回去是不是就直接把衣服丢到洗衣机里去。
李梅亭的心情变得好起来，似乎下半年的工作任务已经完成了一半，于是三个人开始放松地享用面前的美味。
